Тема 11 ЭиБ

Тема 11 Оценка экономической эффективности

Вопросы: 1. Показатели экономической эффективности.

2. Оценка эффективности с учетом фактора времени

3. Оценка эффективности статическими методами

1. Показатели экономической эффективности.

Показатели, выступающие в качестве критерия эффективности, делятся на абсолютные, относительные и временные.

Абсолютные показатели эффективности (величина эффекта) определяются как разность между стоимостными оценками результата и затрат, связанных с реализацией проекта.

Относительные показатели эффективности определяются отношением стоимостных оценок результатов к совокупным затратам на их получение.

При оценке экономической целесообразности инвестиций различают понятия «эффект» и «эффективность».

Под эффектом понимается конечный результат инвестиций (ИТ-проект). Эффективность инвестиций определяется отношением результата от реализации проекта к затратам на его получение:

                                       ,                                         

 

где  – коэффициент эффективности;  – результат (доходы) от инвестиционного проекта (поступления от всех видов деятельности, величина эффекта);  – затраты (текущие затраты и капитальные вложения). Амортизационные отчисления в сумме текущих затрат не учитываются, так как они являются одним из источников финансирования инвестиционного проекта.

Временные показатели эффективности позволяют оценивать период окупаемости инвестиций.

По методу сопоставления денежных затрат, вкладываемых в проект в различные периоды времени и результатов, показатели эффективности делятся на динамические и статические.

Динамические показатели (учитывающие фактор времени) представляют собой все денежные поступления и затраты, приведенные к моменту времени принятия решения об инвестировании средств путем дисконтирования. Сущность дисконтирования заключается в приведении будущих результатов и затрат к начальному периоду инвестирования. В основу дисконтирования положен принцип неравноценности текущих и будущих затрат и результатов.

Статические показатели используются при условии постоянства денежных потоков во времени.

По полноте учета результатов и затрат различают показатели общей и сравнительной экономической эффективности.

Показатели общей абсолютной (эффективности) используются для обоснования экономической целесообразности инвестиций. Они характеризуют меру рациональности использования общей суммы затраченных средств. При оценке общей эффективности учитываются все затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта.

Показатели сравнительной эффективности рассчитываются для выбора наиболее эффективного варианта инвестиций. Они характеризуют меру рациональности затрат по одному из сравниваемых вариантов. При оценке сравнительной эффективности учитываются только результаты и затраты, изменяющиеся по сравниваемым вариантам.

Показатели общей и сравнительной эффективности дополняют друг друга. Эффективный вариант, установленный по показателям сравнительной эффективности, должен обеспечивать приемлемый уровень общей эффективности, поэтому по выбранному варианту необходимо рассчитать показатель общей эффективности необходимых для его реализации инвестиций.

Выбор эффективного варианта инвестиций может осуществляться по показателям общей эффективности.

Корпорация внедряет КИС вовсе не для того лишь, чтобы достичь немедленных экономических выгод. Центральная мотивация топ-менеджмента корпорации (безотносительно того, осознана эта мотивация или нет) – в том, чтобы обеспечить необходимые организационно-управленческие условия для выживания и развития корпорации. Решение о внедрении КИС назревшее, безотлагательное и безальтернативное (в том смысле, что не стоит вопрос, внедрять КИС или нет, это уже решено). А раз это так, то нельзя говорить о традиционных способах оценки экономической эффективности проекта внедрения КИС (потому что традиционная оценка предполагает сопоставительный анализ вариантов «с проектом» и «без проекта», т.е. с КИС или без нее).

Вопрос в том, перейдет корпорация в новое качество в связи с внедрением КИС или нет, получит ли она неоспоримые стратегические преимущества от внедрения перед своими конкурентами. Если да, то у корпорации есть будущее, и тогда внедрение КИС экономически эффективно в самом широком смысле слова. Традиционными же способами можно измерять экономическую эффективность внедрения только в самом узком, локальном смысле, на уровне очевидных денежных потоков затрат — выручки. Но можно утверждать, что главные эффекты от внедрения КИС не имеют очевидного стоимостного выражения, проявляются (может быть) не сразу после внедрения, — однако именно эти эффекты и делают внедрение КИС обоснованным.

Можно обосновать внедрение КИС, если доказать, что это внедрение служит целям получения корпорацией стратегических рыночных преимуществ по целому ряду сфер исследования, одной из которых является сфера прямых экономических эффектов от внедрения. Чтобы осуществить это доказательство, необходимо рассматривать следующие результаты внедрения:

Прямые экономические эффекты — хорошо измеряемые деньгами и реализуемые с высокой степенью ожидаемости результаты внедрения IT-решения. Сюда относятся экономия затрат, дополнительная выручка, повышение лояльности клиентов и т.д.

Опционные эффекты — плохо измеряемые деньгами и/или реализуемые с конечной степенью ожидаемости результаты внедрения IT-решения. Обычно имеют качественную природу и количественному измерению поддаются плохо. Сюда относятся: прозрачность отчетности, снижение информационной неопределенности, повышение управляемости, возможность котировки акций на зарубежных биржах и т.д.

Информационные эффекты — плохо измеряемые деньгами результаты внедрения IT-решения, имеющие информационную природу. Сюда относится: качество информации в части организации продаж, качество рыночной информации, качество прогнозов бизнес-результатов и т.д.

Риски - плохо измеряемые деньгами возможности отрицательных результатов внедрения IT-решения. В этом смысле надо рассматривать поле хозяйственных рисков, в которых функционирует предприятие, и прослеживать влияние IT-внедрения на характер этих рисков (редукция или рост), причем во времени.

2. Оценка эффективности с учетом фактора времени

 

Оценка экономической эффективности проектов, требующих больших объемов инвестирования, сроком строительства более года и при строительстве (реконструкции) объектов в несколько этапов осуществляется по динамическим показателям, учитывающим фактор времени.

Для учета фактора времени при оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение разновременных результатов и затрат осуществляется путем приведения их к начальному периоду (момент времени ) с помощью нормы (ставки) дисконта .

Норма дисконта характеризует приемлемую для инвестора норму дохода на вложенный капитал.

Выбор численного значения нормы дисконта зависит от таких факторов, как цели инвестирования и условия реализации проекта, уровень инфляции в национальной экономике, величина инвестиционного риска, альтернативные возможности вложения капитала, финансовые соображения и представления инвестора.

В условиях рыночной экономики банковский процент по депозитным вкладам выступает в качестве минимальной нормы дисконта. Считается, что при такой ставке государство гарантирует хозяйствующим субъектам возврат инвестируемого капитала без какого-либо риска.

В условиях нестабильной экономики норма дисконта должна приниматься выше депозитного процента на величину, учитывающую инфляцию и инвестиционный риск.

Для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов используется социальная (общественная) норма дисконта. Социальная норма дисконта должна определяться с учетом не только чисто финансовых интересов государства, но и социальных, и экологических результатов, которые трудно поддаются стоимостной оценке. Поэтому при расчетах экономической эффективности социальная норма дисконта должна быть ниже нормы, учитываемой при оценке коммерческой эффективности.

Для оценки эффективности крупных проектов с позиции народного хозяйства величина социальной нормы дисконта устанавливается государственными органами в зависимости от прогноза экономического и социального развития.

Для оценки коммерческой эффективности величина нормы дисконта принимается равной приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. При этом, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств, то норма дисконта должна быть не ниже процентной ставки по кредиту.

При смешанном капитале, когда привлекаются собственные и заемные средства, нижняя норма дисконта определяется как средневзвешенная величина плат за пользование капиталом.

Считается, что для различного класса инвестиций могут выбираться различные значения нормы дисконта E:

– вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия оцениваются по нормативу – 6 %;

– инвестиции в обновление основных фондов – 12 %;

– вложения с целью экономии текущих затрат – 15 %;

– вложения с целью увеличения доходов предприятия – 20 %;

– рисковые капиталовложения – 25 %.

– для обычных проектов – 16 %;

– для новых проектов на стабильном рынке – 20 %;

– для проектов, базирующихся на новых технологиях – 24 %.

Приведение затрат и результатов к базисному (начальному) моменту времени осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования КД:

где  – расчетный период.

Рациональное значение продолжительности расчетного периода зависит от ряда факторов: срока службы сооружений, характера мероприятий по этапному усилению мощности объектов, точности технико-экономической информации на перспективу.

Многочисленные расчеты по определению экономической эффективности реализации крупных инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте показали, что в большинстве случаев продолжительность расчетного периода не должна превышать 15 лет (в технико-экономических расчетах можно принимать  лет).

Оценку эффективности инвестиций и выбор вариантов инвестиционных проектов с учетом фактора времени можно осуществлять по показателям общей и сравнительной экономической эффективности.

Для оценки общей экономической эффективности капитальных вложений (инвестиционных проектов) могут использоваться следующие динамические показатели, основанные на дисконтировании денежных потоков:

чистый доход (накопленный эффект) за расчетный период ;

Чистый доход  за расчетный период  определяется по формуле

где  – результаты (доходы), достигаемые на -м шаге расчета;  – затраты (капитальные вложения и текущие затраты за минусом амортизации, так как они являются одним из источников финансирования инвестиционного проекта) на -м шаге расчета;  –продолжительность расчетного периода ;

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

– чистый дисконтированный доход  (чистая текущая стоимость , интегральный эффект , чистый приведенный доход );

Чистый дисконтированный доход (определяется как превышение интегральных (суммарных) результатов над интегральными (суммарными) затратами или как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному году.

Величина  при постоянной норме дисконта устанавливается по формуле

 

          ,                     

где  – норма дисконта;  – текущий эффект, достигаемый на -м шаге расчета.

Если  инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным.

Если по величине  сравнивается несколько проектов (вариантов), то эффективным будет проект (вариант) с большей величиной .

NPV проекта будет положительным, а сам проект – эффективным, если расчеты показывают, что проект покрывает свои внутренние затраты, а также приносит владельцам капитала доход не ниже, чем они потребовали (не ниже ставки дисконтирования).

Рассчитать чистую приведенную стоимость можно по следующей классической NPV формуле:

где NCFi – чистый денежный поток в соответствующий момент времени; N – количество лет; d – ставка дисконтирования.

При этом чистый денежный поток, как правило, определяется отдельно по трем видам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. Самое сложное при определении NPV – правильно определить ставку дисконтирования.

– индекс доходности  (рентабельность инвестиций, индекс прибыльности);

Индекс доходности () определяется по формуле

 

                                  .                                      

 

Если индекс доходности больше единицы, проект эффективен. Чем больше индекс доходности, тем выгоднее проект.

– внутренняя норма доходности , (рентабельности, прибыльности возврата инвестиций );

Внутренняя норма доходности (представляет собой норму дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Она представляет собой минимальный уровень доходности от инвестиций, устраивающий инвестора. Внутренняя норма доходности должна быть как минимум равна средней норме доходности на финансовых рынках или превышать ее.

Внутренняя норма доходности определяется на компьютере путем итерационных расчетов с использованием специальной программы или на специальном финансовом компьютере.

 является решением уравнения

 

           .                    

IRR. Внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) – значение ставки дисконтирования, при котором NPV равен нулю. Другими словами, IRR показывает, какое максимальное требование к годовому доходу на вложенные деньги инвестор может закладывать в свои расчеты, чтобы проект выглядел привлекательным. Если полученное значение IRR оказывается выше, чем доход на капитал, ожидаемый инвестором, то можно говорить о том, что проект эффективен. Например, если для финансирования проекта используются деньги банка, то IRR продемонстрирует максимальную величину процентной ставки по кредиту, которую теоретически способен окупить проект.

IRR формулы, позволяющей предельно точно определить ее значение, не существует. На практике, как правило, используются следующие подходы.

Графическая оценка. Для определения IRR рассчитать два значения NPV, меняя ставку дисконтирования (d) таким образом, чтобы один результат вычислений был положительным, а второй отрицательным. Причем чем ближе полученные значения показателя к нулю, тем выше будет точность вычислений. Рассчитанные значения NPV откладываются на графике (см. рисунок), после чего соединяются прямой линией. Точка пересечения проложенной линии и оси абсцисс и будет отражать значение IRR, близкое к реальному.

Математический расчет. Вместо графического подхода для вычисления IRR может быть использована формула. Прежде чем ей воспользоваться, по аналогии с предыдущим способом потребуется определить два значения NPV и ставки дисконтирования. Формула IRR следующая:

IRR = d1 + NPV1 (NPV1 – NPV2) (d1 – d2).

К сожалению, даже такой подход к определению IRR дает достаточно приблизительные результаты.

Представьте себе, что компания рассматривает два инвестиционных проекта. Один из этих проектов – вложение денег во внедрение информационной системы, призванной обеспечить поставки в режиме Just-In-Time и резко сократить складские запасы. Назовем его JIT. Другой проект – закупка оборудования для расширения объемов производства основной продукции, дальше мы будем именовать его EXPAND.

Расчет NPV и IRR дал следующие результаты:

для проекта JIT NPV = 18 млн руб., IRR = 29%;

для проекта EXPAND NPV = 34 млн руб., IRR = 24%.

Если опираться на NPV, то средства должны быть вложены в проект EXPAND, если же считать наиболее важным IRR, то надо выбирать проект JIT.

Причины различий в работе NPV и IRR могут быть вызваны либо структурой денежных потоков, либо разной ставкой дисконтирования, заложенной в расчет NPV. Он показывает объем ожидаемого дохода, а IRR – темпы получения доходов. Первый проект характеризуется высокими темпами доходов, второй масштабнее с точки зрения суммарной выгоды.

Поскольку не всегда можно предсказать, сколько средств компанией будет потрачено на внедрение информационной системы, ставка проекта может повыситься с течением времени. Вполне возможно, что эта неопределенность учтена в расчетах проекта и ставка дисконтирования для проекта JIT выше, чем для проекта EXPAND, что понижает значение NPV.

Итак, между двумя показателями возник конфликт. На каком из них остановиться? Теория инвестиционного анализа для этого случая дает однозначный ответ: при выборе проектов наиболее важным показателем считается NPV. Причины следующие:

при расчете NPV могут быть учтены разные требования к стоимости капитала, в том числе и такие сложные, как переменная ставка дисконтирования;

при условии правильного учета рисков и стоимости капитала главным показателем эффективности является суммарный доход, а не темпы его получения;

 IRR обладает недостатками, связанными с принципами его расчета. В частности, в проектах, где инвестиции не приходятся на начало, а распределены по всему периоду работы, значения IRR могут принимать неестественные значения или вообще не вычисляться. В этом случае показатель IRR следует полностью проигнорировать.

В пользу расчета внутренней нормы доходности можно привести следующие доказательства:

 в отличие от чистой текущей стоимости проекта IRR не зависит от ставки дисконтирования. А это один из самых неопределенных показателей проекта, даже небольшие изменения которого могут оказать на результаты огромное влияние;

IRR – относительный показатель, поэтому его можно применять при сравнении проектов с разным объемом инвестиций;

IRR может быть сопоставлен с доходностью ценных бумаг, а также банковским процентом. Благодаря чему компания может сравнить стоимость авансированного капитала с результативностью проекта и принять решение о возможности привлечения средств для его реализации на тех или иных условиях.

срок окупаемости (возврата) инвестиций .

Срок окупаемости инвестиционного проекта (срок возврата общей величины инвестиций) – это период времени от начала реализации проекта, за который капитальные вложения покрываются суммарными эффектами. Для определения срока окупаемости используется формула в которой в качестве неизвестного принимается период времени :

 

                      .                 

 

При сравнении проектов выбирается тот, у которого срок окупаемости меньше. Если оценивается единственный проект, период окупаемости по проекту не должен быть больше инвестиционного периода.

Для расчета срока окупаемости применяются модифицированные способы расчета, основанные на соизмерении результатов и затрат по годам расчетного периода и определения на этой основе  величины экономического эффекта. Инвестиции окупятся в том году, когда будет получен положительный эффект.

Пример:

Расчет срока окупаемости

 

Показатели

Год

0

1

2

3

Инвестиции

(1450)

 

 

 

 

545,45

495,87

409,81

Чистый дисконтированный доход

 

(904,55)

(408,68)

1,13

 

 Примечания: ЧДД (1-й год) = (1450) – 545, 45 = (904,55);

                       ЧДД (2-й год) = (904,55) – 495,87 = (408,68);

                       ЧДД (3-й год) = (408,68) – 409,81 = 1,13 и т. д.

Проект окупится через 2 года.

3. Оценка эффективности статическими методами

 

При одноэтапных капитальных вложениях, небольшой величине расчетного периода и небольших нормах дисконта (0,05) дисконтирование результатов и затрат можно не проводить. Тогда для оценки эффективности капитальных вложений используются показатели абсолютной (общей) и сравнительной экономической эффективности.

К показателям общей экономической эффективности относятся:

– чистый доход  (годовой экономический эффект);

– рентабельность инвестиций  (индекс доходности , коэффициент эффективности );

– срок окупаемости капитальных вложений .

Чистый доход (годовой экономический эффект) рассчитывается по формуле

 

                                 .                                

 

Рентабельность инвестиций устанавливается по формуле

 

                                          ,                                          

 

где  – годовая прибыль от реализации проекта (при оценке эффективности инвестиций вместо прибыли можно принимать экономию текущих затрат (расходов по основному виду деятельности) в результате реализации проекта  – капитальные вложения в проектируемые объекты.

Расчетный срок окупаемости устанавливается по формуле

 

.                                         




Предыдущий:

Следующий: